MARKET INSIGHT – Maio 2024

MARKET INSIGHT

análise mensal da Prime Partners SOBRE A ACTUALIDADE económica e dos mercados financeiros MUNDIAIS.

Em abril, não te descubras um fio!

À semelhança das temperaturas quase invernais que regressaram às margens do lago Leman em abril, o mesmo aconteceu com os mercados financeiros durante o mês passado. Não pretendemos discutir aqui as alterações climáticas e as suas consequências, mas, na realidade, o cenário de uma «não aterragem» da economia americana, ou seja, um crescimento económico que ignore o elevado nível das taxas de juro, continuou a ganhar força. Independentemente de se tratar de vendas a retalho sólidas, da subida inesperada dos índices PMI industriais e, logicamente, da maldita inflação, os investidores terão recebido indicações de que, nesta fase, a máquina económica dos Estados Unidos continua a funcionar a todo o vapor.  Com altos e baixos ou não, esta situação não é normal.

Nas últimas semanas, acompanhámos igualmente a escalada da situação no Médio Oriente e o ataque iraniano a Israel. Os receios de uma guerra parecem agora ter acalmado um pouco, embora o contexto geopolítico seja, no entanto, cada vez mais instável e deva ser claramente tido em conta na evolução dos mercados bolsistas nos próximos meses.

Parece que as previsões de seis ou sete reduções das taxas de juro em 2024, que líamos aqui e ali em janeiro, parecem muito distantes. Quatro meses depois, Jerome Powell e os seus colegas da Fed estão perante uma realidade diferente. A da manutenção da resiliência que continua a mostrar a economia e provavelmente, por consequência, a de uma escolha que o organismo deve fazer entre continuar a priorizar a luta contra a inflação e o crescimento económico.

O consenso não estava de modo nenhum incorreto, porque, embora a redução das taxas que a Fed ia realizar este ano tivesse começado a ser excessivamente valorizada, no domínio da inflação, o cenário que descrevia a primeira parte da redução como «fácil» de alcançar, seguida de uma fase em que o crescimento dos preços seria «pegajoso», entre 3 % e 4 %, parece acertado.

A questão que se coloca agora é a atitude que os diretores do banco central americano irão adotar. Será que vão reafirmar um objetivo de inflação rigoroso de 2 %, potencialmente, à custa de uma maior pressão sobre a dinâmica económica, ou adotarão uma mensagem menos agressiva, destacando um período de taxas de juro mais elevadas, mais longo do que o inicialmente previsto, com vista a um ou dois cortes nas taxas este ano?

Na nossa opinião, é provável que os EUA mantenham um crescimento elevado nos próximos meses, embora sem acelerar

Preferimos claramente o segundo cenário. Para além dos indicadores económicos, com os quais os investidores não podem deixar de ficar admirados, parece provável que o crescimento americano se mantenha a um nível elevado nos próximos meses, embora sem acelerar. Por conseguinte, parece que la inflação vai parar nos níveis atuais, embora não se preveja um cenário digno da década de 70 e um segundo pico.

O panorama europeu continua a ser muito diferente. O mês de abril não fez mais do que confirmar as dinâmicas económicas muito diferentes nos dois lados do Atlântico. No entanto, apreciamos o copo meio cheio, porque embora a lentidão da indústria europeia, em especial na Alemanha, não seja de forma alguma um fator positivo para o velho continente, a situação tem, pelo menos, o mérito de clarificar a próxima intervenção do Banco Central Europeu, cuja primeira descida das taxas é esperada para junho.

Por isso, espera-se um desfasamento entre as políticas monetárias europeias e americanas, parecendo que é muito mais urgente aliviar as primeiras do que as segundas.

Tampouco se pode deixar de levar em conta o panorama político europeu que, não sendo alarmante nesta fase, aponta, no entanto, para o aparecimento de alguns movimentos de contestação e, como é normal, para a ascensão de movimentos radicais. Não devemos ignorar estes sinais que tornam ainda mais oportuno dar um pouco de fôlego às economias dos Estados-Membros, começando a abrandar o controlo das taxas de juro.

Finalmente, algumas palavras sobre a China, onde a situação económica parece continuar a estagnar. Igualmente neste caso, há quem prefira olhar para a situação com otimismo e falar de estabilização após meses de um marasmo muito mais profundo do que a que poderíamos ter receado quando país reabriu a seguir à Covid, em que o espetro de uma grave crise imobiliária foi motivo de preocupação. Porém, verificamos que as tensões com os Estados Unidos estão longe de recuar e que as recentes medidas relativas à Apple na China e à Tik Tok nos Estados Unidos não são um bom presságio neste domínio. Provavelmente, será necessário muito tempo para restaurar a confiança dos investidores, designadamente, dos investidores estrangeiros, sendo necessário primeiramente que o país demonstre que tem capacidade para relançar a sua economia.

Nas últimas semanas, os índices bolsistas levaram logicamente em conta os vários desenvolvimentos descritos anteriormente. Abril, sem que tenha sido um mês muito negativo, testemunhou o fim de cinco meses consecutivos de valorização das cotações das ações. O vigor da economia americana e a desilusão de ver interrompida a queda da inflação nos Estados Unidos levaram, sem surpresa, a uma subida dos rendimentos americanos a 10 anos e à continuação da valorização do dólar.

Nesta conjuntura, as obrigações de empresas sofreram, logicamente, e o seu desempenho em 2024 fez com que alguns investidores regressassem à realidade que estavam muito entusiasmados com a recuperação desta classe de ativos. Enquanto as taxas de juro (designadamente nos EUA) mantiveram-se a estes níveis, parece ser difícil que os principais índices de obrigações venham a registar um bom desempenho. Além disso, recomendamos que se preste uma atenção especial à qualidade dos balanços das empresas, em especial, daquelas com notações próximas do limite do universo de grau de investimento. A pressão constante exercida pelos bancos centrais desde há muitos trimestres acabará por pesar sobre os balanços mais frágeis, como demonstra o número de falências registadas desde o início do ano. Por isso, paciência, diversificação das estratégias e prudência são as palavras-chave para as ações na atual conjuntura.

Os investidores incidem também a sua atenção num fator adicional neste momento, que é, logicamente, o período de resultados, que são divulgados em grande número no momento em que redigimos estas linhas. Embora ainda seja cedo para julgar a qualidade global dos resultados deste ano, algumas das maiores empresas, em especial do setor tecnológico, já divulgaram os seus resultados. Parece que a tendência geral volta a ser positiva, facto que confirma a solidez da economia americana.

É uma ilusão acreditar que, apesar da impressionante resiliência da economia americana, estamos novamente num cenário de «goldilocks» em que os resultados económicos das empresas são um facto adquirido

No entanto, é preciso ter cuidado com a reação dos operadores que, como sabemos, nem sempre se contentam apenas com resultados positivos, interessando-se igualmente em perspetivas animadoras e uma boa visibilidade. Após várias semanas de subida das ações, sabemos que as expectativas são muito elevadas e que não chega divulgar números acima do consenso para brilhar. As recentes divulgações da Meta e da IBM demonstram claramente esse facto. Para além dos números, normalmente, o mercado é impiedoso relativamente às perspetivas e estratégias futuras descritas pelos principais executivos.

É evidente que qualquer desilusão é castigada de forma ainda mais imediata.  É uma ilusão acreditar que, apesar da impressionante resiliência da economia americana, estamos novamente num cenário de «goldilocks» em que os resultados económicos das empresas são um facto adquirido. É certo que os consumidores (em especial, os americanos) continuam a gastar e estão tranquilos sobre a sua capacidade de encontrar rapidamente um novo emprego caso precisem, mas ficaram mais seletivos relativamente aos seus gastos.

Embora não tenha havido um travão importante da economia, a inflação dos últimos trimestres fez com que os consumidores passassem a estar mais atentos às suas despesas, sem que, no entanto, as tenham travado muito. Em termos de mercado, isto reflete-se num elevado grau de dispersão nos desempenhos das bolsas entre empresas do mesmo setor, o que favorece os gestores ativos com comprovada capacidade de seleção de valores. 

Sentimo-nos confortáveis com as nossas alocações atuais que mantemos inalteradas. Os resultados positivos obtidos após estes quatro primeiros meses e a reduzida volatilidade apresentada pelas nossas carteiras respondem aos nossos objetivos de rendibilidade e estabilidade. Continuamos empenhados em intervir com agilidade e a conservar uma parte de «cash», facto que nos permitirá obter uma rendibilidade atrativa sem risco, ao mesmo tempo que nos servirá de potencial munição no caso de oportunidade de compra no âmbito da realização de alguma consolidação.

Assim, continuamos a ter um otimismo prudente e a nossa diversificação sólida ter-nos-á permitido navegar tranquilamente nas águas mais agitadas de abril.