MARKET INSIGHT – Julho 2023

MARKET INSIGHT

análise mensal da Prime Partners SOBRE A ACTUALIDADE económica e dos mercados financeiros MUNDIAIS.

Intervalo, fim da primeira parte

Independentemente de serem profissionais ou amadores, já todos os desportistas experimentaram a vitória sem brilhar, apesar de demonstrarem eficácia. Dependendo da modalidade, este facto explica-se de várias formas. Um atleta especialmente brilhante enquanto a sua equipa apresenta um desempenho fraco ou a assunção de riscos que compensam nos momentos-chave de um jogo são apenas duas de várias explicações. Neste caso, estas duas formas servem para definir o comportamento dos mercados financeiros no primeiro semestre de 2023 e a atitude que foi necessária para tirar partido do mesmo.

Há seis meses, muito poucos peritos em estratégia tiveram a coragem de apostar num primeiro semestre como o registado neste ano. O Nasdaq apresentou o seu melhor primeiro semestre em 40 anos. É certo que, embora a inflação tenha abrandado, não convergiu rapidamente para os objetivos traçados pelos bancos centrais. A conjuntura geopolítica não registou nenhum abrandamento e a guerra na Ucrânia prossegue. Por último, o sistema bancário sofreu várias perturbações que, designadamente, culminaram com a tomada de controlo do Crédit Suisse e a falência de vários bancos regionais nos Estados Unidos.

Regressando à nossa analogia desportiva, podemos afirmar que, no início de janeiro, tudo apontava para um desempenho pouco interessante, ou até mesmo complicado, das bolsas. Porém, esse facto não teve em conta os valores que passaram a ser conhecidos por «7 mercenários», ou seja, sete mega capitalizações americanas com um forte pendor tecnológico cujas cotações dispararam em 2023, tendo sido impulsionadas pelas gigantescas esperanças que a inteligência artificial suscitou na economia. Por isso, muito feliz estará quem optou por uma exposição com incidência nos valores tecnológicos de grande capitalização no início do ano. Por outras palavras, muito feliz estará quem assumiu riscos no momento certo e terminou o primeiro semestre do ano em alta.

Agora, a questão é saber se esta subida é sustentável no atual contexto económico que estamos a viver e, em caso afirmativo, que atitude devemos adotar depois dos ganhos registados pelas nossas carteiras no primeiro semestre do ano.

Em termos meramente económicos, os sinais são confusos e não nos permitem, de facto, formar uma opinião definitiva. A maioria das economias desenvolvidas está quase em recessão ou no que poderíamos designar de abrandamento de média escala. Esta ideia aplica-se em especial à atividade industrial. Em contrapartida, os sinais de cansaço nos setores dos serviços são muito menores e, nesta fase, não parecem estar a abrandar muito no seguimento das sucessivas subidas de taxas dos últimos trimestres. Neste contexto, o mercado de trabalho continua difícil, nomeadamente nos Estados Unidos, onde é possível dizer agora que a economia está a revelar-se muito mais robusta do que o previsto, não obstante as grandes subidas das taxas.

Em termos meramente económicos, os sinais são confusos e não nos permitem, de facto, formar uma opinião definitiva.

Nos próximos meses, prevê-se a possibilidade de dois cenários. Ou se confirma que os bancos centrais estão a conseguir levar a economia para uma aterragem suave, baixando a inflação para níveis sustentáveis sem que isso provoque uma recessão demasiado grande.

Ou é a recessão que acabará por prevalecer e, pura e simplesmente, estamos a subestimar o tempo que levará a propagar os efeitos dos sucessivos aumentos das taxas aos setores relacionados com os serviços.

No primeiro caso, provavelmente, os mercados continuariam a subir, com um eventual aumento do número dos vencedores e uma redução da concentração dos ganhos bolsistas num pequeno número de empresas e setores.

O segundo apontaria para um regresso dos índices acionistas a níveis mais baixos, mais de acordo com a realidade económica que as empresas enfrentam.

Tendo em conta que a gestão das nossas alocações não é um jogo de prognósticos, no último mês realizámos vários ajustes à nossa exposição a ações para levar em consideração estas duas possibilidades.

Em primeiro lugar, abandonámos um produto passivo sobre ações americanas com dividendos estáveis que incluía grandes posições em títulos cíclicos. Na realidade, os setores que geralmente proporcionam dividendos elevados são também aqueles cujas empresas estão a sofrer com a atual conjuntura de taxas de juro, que é radicalmente diferente da que existia há apenas 18 meses.

Além disso, o nível de remuneração do dinheiro em USD e os rendimentos atualmente proporcionados pelas obrigações americanas com grau de investimento estão a incentivar os investidores a afastarem-se deste tipo de investimento.

Em contrapartida, reforçámos a nossa exposição ao setor da saúde, que é, por natureza, menos sensível às taxas de juro e à conjuntura.

Finalmente, reorientámos a nossa exposição à energia por via do nosso produto interno, que passou agora a dar-nos uma exposição tanto aos operadores «tradicionais» de combustíveis fósseis como aos que estão envolvidos na transição energética e nas energias renováveis.

Os restantes segmentos das nossas alocações não são alterados, quer no compartimento das obrigações, onde privilegiamos as emissões com qualidade de investimento, quer na parte alternativa das nossas carteiras em que as estratégias em que investimos respondem ao dilema que enfrentamos, graças à descorrelação que apresentam.

Por último, o ouro continua a ser um ativo que mantemos em carteira, com a mesma lógica de descorrelação.

Após um primeiro semestre rico em (boas) surpresas, não podemos, uma vez mais, deixar de nos sentir humildes face ao comportamento, por vezes desconcertante, dos investidores e, por conseguinte, dos índices bolsistas.

Na qualidade de investidores experientes, mantemos a aposta na diversificação e na gestão tática das nossas carteiras, sem otimismo cego ou pessimismo exagerado face ao futuro.

Na qualidade de investidores experientes, mantemos a aposta na diversificação e na gestão tática das nossas carteiras, sem otimismo cego ou pessimismo exagerado face ao futuro.

É provável que o impacto muito positivo das esperanças depositadas na inteligência artificial registe um ligeiro abrandamento no segundo semestre do ano, mas, ao contrário de certos «hypes» tecnológicos recentes (Metaverse, etc.), as carteiras de encomendas e as novas perspetivas de certos segmentos da indústria tecnológica (semicondutores, software e cibersegurança) parecem estar a viver uma verdadeira explosão em consequência destes desenvolvimentos.

Além disso, parece realista pensar que vamos na direção de um abrandamento económico moderado e que a propagação dos efeitos da subida das taxas de juro a todos os setores (incluindo os serviços) acabará por não provocar o cataclismo que alguns temem, porque, no seu conjunto, a economia revelou-se menos frágil do que poderia pensar-se após a Covid 19.

Provavelmente, vamos entrar num período de inflação estruturalmente mais elevada, associada a taxas de juro mais altas de forma permanente. A recessão nos setores industriais não nos impede de aproveitar as oportunidades nos setores dos serviços, tecnologia e energia.

No desporto, só a vitória é importante, e qualquer competidor dirá que, independentemente da forma, o objetivo número um é ganhar.

Por isso, consideramos que 2023 poderá ilustrar corretamente esta conjuntura, com uma recuperação potente e altamente concentrada do mercado bolsista, que, de certa forma, ignora uma realidade económica mais confusa.

No segundo semestre, as nossas alocações beneficiarão da continuação desta configuração do mercado, embora estejamos sempre atentos até ao apito final.